تحذير من موجة أخرى من «صفقات الفائدة الممولّة» وتكرار انهيار عام 2024 يواجه بنك اليابان مأزقًا، إذ يُنذر ارتفاع عائدات السندات الحكومية بتعطيل عملية تطبيع سياسته. يواجه البنك المركزي خيارا صعبا: إما التمسك بسياسته في رفع أسعار الفائدة والمخاطرة بعوائد أعلى ومزيد من التباطؤ في اقتصاد يعاني أصلا من الركود، أو تثبيتها، بل وحتى خفضها، لدعم النمو الذي قد يُسرّع التضخم أكثر. سجّلت السندات الحكومية اليابانية مستويات قياسية جديدة خلال الشهر الماضي. يوم الخميس، بلغ عائد سندات الحكومة اليابانية القياسية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى له عند 1.917%، أعلى مستوى منذ عام 2007. وبلغ عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عامًا 2.936%، وهو مستوى لم يُسجل منذ عام 1999، بينما بلغ عائد سندات الثلاثين عامًا أعلى مستوى له على الإطلاق عند 3.436%، وفقًا لبيانات بورصة لندن للأوراق المالية (LSEG) التي تعود إلى عام 1999. مقر بنك اليابان في طوكيو التحكم في منحنى العائد تخلت اليابان عن برنامجها للتحكم في منحنى العائد في مارس 2024، والذي بموجبه تم تحديد عوائد السندات المرجعية لأجل 10 سنوات عند حوالي 1%، كجزء من تطبيع سياستها النقدية، والذي شهد أيضًا إنهاء البلاد لآخر نظام لأسعار الفائدة السلبية في العالم. الآن، وبينما تدرس البلاد زيادة أسعار الفائدة في وقت يشهد فيه التضخم ارتفاعًا - حيث ظل أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2% لمدة 43 شهرًا متتاليًا - يلوح في الأفق شبح ارتفاع عوائد السندات بشكل أكبر. صرح أنينديا بانيرجي، رئيس قسم العملات والسلع في شركة كوتاك للأوراق المالية، على قناة سي إن بي سي بأنه إذا عاد بنك اليابان إلى التيسير الكمي وسياسة سعر الفائدة الثابت (YCC) للحد من عوائد السندات، فقد يضعف الين أيضًا ويزيد من التضخم المستورد، وهو ما يمثل مشكلة بالفعل. ارتفاع تكاليف الاقتراض يؤدي ارتفاع عوائد السندات إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض على اليابان، مما يزيد من الضغط على الوضع المالي للبلاد. ويتمتع ثاني أكبر اقتصاد في آسيا بالفعل بأعلى نسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي في العالم، حيث تبلغ حوالي 230%، وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي. أضف إلى ذلك استعداد الحكومة لإطلاق أكبر حزمة تحفيز اقتصادي منذ الجائحة للحد من تكاليف المعيشة ودعم الاقتصاد الياباني المتعثر، فتزداد المخاوف بشأن تضخم ديون اليابان. صرحت ماجدالين تيو، رئيسة أبحاث الدخل الثابت لآسيا في بنك جوليوس باير، بأن إصدار الدين الجديد البالغ 11.7 تريليون ين لتمويل الميزانية التكميلية لرئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي يفوق 1.7 مرة الإصدار الذي صدر في عهد سلفها شيغيرو إيشيبا في عام 2024. وأضافت تيو: «هذا يُبرز الصعوبة التي تواجهها الحكومة في موازنة مبادرات التحفيز الاقتصادي مع الحفاظ على الاستدامة المالية». تداعيات عالمية؟ في أغسطس 2024، أدى تفكيك صفقات الفائدة الممولّة بالين الياباني بالرافعة المالية، نتيجةً لرفع بنك اليابان المتشدد لأسعار الفائدة وبيانات الاقتصاد الكلي المخيبة للآمال من الولايات المتحدة، إلى موجة بيع واسعة للأسهم عالميًا، حيث انخفض مؤشر نيكاي الياباني بنسبة 12.4% مسجلاً أسوأ أداء يومي له منذ عام 1987. يشير مصطلح «صفقات الفائدة الممولّة» إلى الاقتراض بعملة ذات أسعار فائدة منخفضة والاستثمار في أصول عالية العائد، حيث يُعدّ الين الياباني العملة الرئيسية لتمويل هذه الصفقات، في ظلّ سياسة أسعار الفائدة السلبية التي تنتهجها البلاد. أما الآن، فقد قلّص ارتفاع العائدات اليابانية هذا الفارق في الأسعار، مما أثار المخاوف بشأن جولة أخرى من تفكيك صفقات الفائدة الممولّة بالين الياباني وإعادة الأموال إلى اليابان. مع ذلك، يقول الخبراء إنه من غير المرجح تكرار انهيار عام 2024. جاذبية صفقات الفائدة من منظور عالمي، يُقلل تضييق فجوة العائد بين اليابان والولايات المتحدة من جاذبية صفقات الفائدة الممولّة بالين، لكننا لا نتوقع تكرار التراجع النظامي في عام 2024... بل نتوقع تقلبات عرضية وتخفيضات انتقائية للديون، لا سيما إذا أدى ارتفاع قيمة الين إلى تسريع تكاليف التمويل، وفقًا لما قاله ماساهيكو لو، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في ستيت ستريت لإدارة الاستثمارات. ويُعزي لو التدفقات الهيكلية المذكورة، مدفوعةً بمخصصات الأفراد من صناديق التقاعد، وتأمينات الحياة، وحسابات التوفير الفردية اليابانية (NISA)، إلى تثبيت الحيازات الأجنبية، مما يجعل إعادة الأموال إلى الوطن على نطاق واسع أمرًا مستبعدًا. وأكد جاستن هينج، استراتيجي أسعار الفائدة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ لدى بنك إتش إس بي سي، أن المستثمرين اليابانيين لم يُظهروا أي مؤشرات تُذكر على إعادة أموالهم إلى الوطن، وظلوا مشترين صافين للسندات الأجنبية. في الفترة من يناير إلى أكتوبر 2025، اشتروا 11.7 تريليون ين من الديون الخارجية، متجاوزين بكثير 4.2 تريليون ين التي اشتروها في عام 2024 بأكمله، وفقًا لبنك إتش إس بي سي. ويعزى هذا الارتفاع بشكل رئيسي إلى استفادة بنوك الاستئمان ومديري الأصول من تدفقات المستثمرين الأفراد في إطار برنامج الاستثمار المعفي من الضرائب الذي تنفذه الحكومة اليابانية. وقال هينج: «نتوقع أن يؤدي استمرار انخفاض تكلفة التحوط، نتيجةً لمزيد من تخفيضات أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي، إلى تشجيع المستثمرين اليابانيين على زيادة استثماراتهم في السندات الأجنبية».
