• حيازات البنوك المركزية من الذهب تتجاوز حيازات سندات الخزانة الأمريكية لأول مرة منذ 30 عاماً 

في تحول كبير في المشهد النقدي العالمي، تُجري البنوك المركزية حول العالم تغييرات جذرية في استراتيجياتها لتخصيص الاحتياطيات. ولأول مرة منذ عام 1996، يفوق الذهب الآن حيازات سندات الخزانة الأمريكية في محافظ البنوك المركزية، مما يُشير إلى تغيير جذري في نظرة هذه المؤسسات إلى الحفاظ على الثروة، وإدارة المخاطر الجيوسياسية، والسيادة المالية.

• نقطة التقاطع التاريخية

تمتلك البنوك المركزية مجتمعةً ذهباً أكثر من سندات الخزانة الأمريكية لأول مرة منذ ما يقرب من ثلاثة عقود. يُمثل هذا التحول المحوري إعادة توازن جوهرية لمحافظ البنوك المركزية، بعيدًا عن الأصول التقليدية المقومة بالدولار، نحو الأصول الملموسة ذات القيمة الجوهرية.

وفقاً لمجلس الذهب العالمي، اشترت البنوك المركزية 183 طناً من الذهب في الربع الثاني من عام 2024 وحده، مسجلةً بذلك الربع الرابع عشر على التوالي من صافي المشتريات منذ الربع الثالث من عام 2020. ويُظهر هذا النمط الشرائي المُستدام نهجاً استراتيجياً وليس تكتيكياً في تجميع الذهب.

• مقاييس تخصيص الاحتياطيات الحالية

تُشكل حيازات البنوك المركزية من الذهب حالياً حوالي 27% من احتياطيات البنوك المركزية الأجنبية، وهو ما يُمثل زيادة كبيرة عن العقود السابقة. وبينما تُشير هذه النسبة إلى نمو كبير، إلا أنها لا تزال أقل بكثير من ذروة السبعينيات البالغة 74%، مما يُشير إلى وجود مجال كبير للتوسع المُستمر في حيازات الذهب النسبية.

أفاد بنك التسويات الدولية أن حيازات البنوك المركزية من الذهب بلغت 36,700 طن عالميًا بنهاية عام 2023، مما يُسلط الضوء على حجم هذه الاستراتيجية للحفاظ على الثروة.

• لماذا تُجمع البنوك المركزية الذهب؟

• التحوط ضد انخفاض قيمة العملات

تنظر البنوك المركزية بشكل متزايد إلى الذهب كحماية من الانخفاض المُحتمل في قيمة العملات الرئيسية، وخاصة الدولار الأمريكي. إن الدور التاريخي للذهب كمخزن للقيمة يجعله بديلاً جذاباً للعملات الورقية التي تواجه ضغوطاً تضخمية وسياسات تيسير كمي.

مع بلوغ متوسط ​​معدلات التضخم في دول مجموعة السبع 4.1% في عام 2023، أي أكثر من ضعف الهدف النموذجي للبنوك المركزية البالغ 2%، تسعى السلطات النقدية إلى أصول تحافظ على القوة الشرائية خلال فترات ضعف العملات.

• تقليل الاعتماد على الدولار الأمريكي

تتجه العديد من الدول إلى تنويع استثماراتها استراتيجياً بعيداً عن الأصول المقومة بالدولار، وذلك لإنشاء محافظ احتياطية أكثر توازناً. ينعكس هذا الاتجاه في بيانات الاحتياطي الفيدرالي التي تُظهر انخفاض الحيازات الأجنبية من سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 76 مليار دولار في عام 2023، مسجلةً أول انخفاض منذ عام 2015.

تعمل البنوك المركزية بنشاط على تقليل التأثر بقرارات السياسة النقدية الأمريكية، وتقليل التعرض للعقوبات المحتملة، وتقليل الاعتماد على نظام سويفت للمدفوعات، الذي عالج 150 تريليون دولار من المدفوعات العابرة للحدود في عام 2023.

• الاستعداد لتطور النظام النقدي

يشير التراكم المتسارع لاحتياطيات الذهب إلى أن البنوك المركزية تستعد للتغيرات المحتملة في الإطار النقدي الدولي. ويفيد صندوق النقد الدولي بأن حصة الدولار الأمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية انخفضت إلى 58.4% في الربع الرابع من عام 2023، منخفضةً من 71% في عام 1999، مما يشير إلى تحول تدريجي ولكنه مستمر في المشهد النقدي العالمي.

يبدو أن البنوك المركزية تستعد لاحتمال ظهور عملات احتياطية جديدة، وتزايد دور العملات المدعومة بالسلع، وسيناريوهات إعادة ضبط السياسة النقدية المحتملة، مع التحوط من تطورات العملات الرقمية.

• أي البنوك المركزية تقود حمى الذهب؟

• أكبر حاملي احتياطيات الذهب

تمتلك البنوك المركزية حول العالم حوالي 36,700 طن من الذهب، وهو ما يمثل حوالي 20% من إجمالي الذهب المستخرج على الإطلاق. ووفقًا لقاعدة بيانات احتياطيات الذهب الرسمية للبنوك المركزية (أغسطس 2024)، يكشف توزيع هذه الاحتياطيات عن أولويات استراتيجية مهمة:

• تسارع الأسواق الناشئة

أظهرت الاقتصادات الناشئة حرصاً شديداً على بناء احتياطياتها من الذهب:

تركيا: أضافت 45 طناً في الربع الأول من عام 2024 وحده، وهي أكبر عملية شراء ربع سنوية لها منذ عام 2017.

الهند: زادت حيازاتها بمقدار 127 طنًا منذ عام 2020 في إطار التنويع الاستراتيجي.

الصين: شراء شهري مستمر لتعزيز السيادة المالية.

بولندا: مشترٍ أوروبي كبير يسعى إلى تحقيق الأمن الاقتصادي.

تقود هذه الدول اتجاهاً أوسع نطاقاً للبنوك المركزية في الاقتصادات النامية لتقليل اعتمادها على الدولار من خلال الاستحواذ الاستراتيجي على الذهب.

• ما العوامل التي تدفع هذا التحول التاريخي؟

التوترات الجيوسياسية ومخاطر العقوبات

أدى استخدام الدولار كسلاح وأنظمة الدفع الدولية إلى تسريع التوجه نحو الذهب. في أعقاب عقوبات عام 2022 على احتياطيات البنك المركزي الروسي، أعلنت العديد من دول عدم الانحياز عن مبادرات لتنويع احتياطياتها، بما في ذلك زيادة تخصيص الذهب.

أصبح نظام سويفت للمراسلات، الذي يعالج حوالي 42% من قيم المدفوعات العالمية، يُنظر إليه كنقطة ضعف محتملة للدول التي تسعى إلى تحقيق سيادتها المالية.

مخاوف التضخم وتباين السياسات النقدية

تُهيئ الظروف الاقتصادية العالمية بيئة مواتية للذهب:

• استمرار ضغوط التضخم رغم تدخلات البنوك المركزية
• تباين السياسات النقدية يُؤدي إلى تقلبات في أسعار العملات
• مخاوف بشأن استدامة الدين في الاقتصادات الكبرى
• أسعار فائدة حقيقية سلبية في العديد من الولايات القضائية

ساهمت هذه العوامل في بلوغ أسعار الذهب أعلى مستوياتها على الإطلاق في عام 2023، متجاوزةً بذلك أداء الأصول الاحتياطية التقليدية مثل سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، والتي بلغ متوسط ​​عائدها 4.3% خلال الفترة نفسها.

حركة الاستعادة

إلى جانب التراكم، ثمة اتجاهٌ بارزٌ يتمثل في إعادة البنوك المركزية الذهب من الخزائن الأجنبية:

• أكملت ألمانيا برنامجًا رئيسيًا لإعادة الذهب من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وفرنسا.
• كما استعادت هولندا والنمسا وبولندا الذهب من مخازنها الخارجية.
• يعكس هذا مخاوف بشأن مخاطر الطرف المقابل والوصول المادي خلال الأزمات.
• يوفر التخزين المحلي سيطرةً وطنيةً أكبر على الأصول الاستراتيجية.

تؤكد حركة الاستعادة رغبة البنوك المركزية ليس فقط في امتلاك الذهب، بل في الاحتفاظ باحتياطياتها ماديًا بشكل مباشر.

• كيف يؤثر هذا الاتجاه على أسواق الذهب؟

آليات دعم الأسعار

توفر مشتريات البنوك المركزية دعمًا هيكليًا كبيرًا لأسعار الذهب:

• بلغ إجمالي مشتريات البنوك المركزية السنوية 1037 طنًا في عام 2023، وهو ثاني أعلى إجمالي سنوي منذ عام 1967.
• يمثل هذا ما يقارب 15-20% من إجمالي الطلب السنوي على الذهب.
• يؤدي شراء القطاع الرسمي إلى تقليل العرض المتاح للمستثمرين من القطاع الخاص.
• نادرأً ما تبيع البنوك المركزية كميات كبيرة بعد شرائها.

يعزو مجلس الذهب العالمي 15-20% من ارتفاع سعر الذهب في عام 2023 إلى نشاط مشتريات البنوك المركزية، مما يُظهر التأثير الكبير لهذه المشتريات المؤسسية على السوق.

تأثيرات معنويات السوق

يؤثر التأثير النفسي لتراكم الذهب لدى البنوك المركزية على سلوك السوق الأوسع:

• غالباً ما يتبع المستثمرون المؤسسيون استراتيجيات تخصيص البنوك المركزية.
• تحاكي الثروات الخاصة بشكل متزايد نهج حماية الثروات السيادية.
• يزداد إدراك السوق للدور النقدي للذهب خلال مراحل التراكم.
• يُنشئ حلقات تغذية راجعة إيجابية في الطلب على الاستثمار.

عادةً ما تتم معاملات البنوك المركزية من خلال بنك التسويات الدولية (BIS) أو مباشرةً مع تجار معتمدين من رابطة سوق لندن للسبائك (LBMA) لتقليل تأثير السوق، إلا أن تحولاتهم الاستراتيجية تؤثر مع ذلك على نفسية السوق.

تداعيات سلسلة التوريد

يؤثر ضغط الشراء المستمر من البنوك المركزية على سلسلة توريد الذهب بأكملها:

• تستفيد شركات التعدين من استقرار الأسعار والطلب المؤسسي.
• تشهد مصافي التكرير زيادة في متطلبات الإنتاج.
• تشهد مرافق التخزين الآمنة طلبًا متزايدًا على الحيازات المخصصة.
• تتوسع خدمات النقل والخدمات اللوجستية لنقل السبائك.

تنتشر هذه التأثيرات في منظومة الذهب، مما يعزز الوضع المالي للصناعة بأكملها.

• ما هي التوقعات المستقبلية لحيازات الذهب لدى البنوك المركزية؟

توقعات مبنية على استطلاعات الرأي

تكشف استطلاعات رأي حديثة للبنوك المركزية عن نوايا قوية لمواصلة تراكم الذهب:

• يتوقع 29% من البنوك المركزية زيادة مشترياتها من الذهب في عام 2024، مقارنةً بـ 8% فقط في عام 2022.
• يتوقع 76% أن يشكل الذهب نسبة أعلى من الاحتياطيات خلال السنوات الخمس المقبلة.
• يتوقع 2% فقط خفض مخصصاتهم من الذهب.
• يشير معظمهم إلى تنويع محافظهم الاستثمارية والتحوط من التضخم كدوافع رئيسية.

يشير "استطلاع احتياطيات البنوك المركزية من الذهب لعام 2024" الصادر عن مجلس الذهب العالمي إلى تزايد الارتياح المؤسسي مع زيادة مخصصات الذهب، مما يشير إلى أن هذا الاتجاه يتمتع بزخم كبير.

سيناريوهات النمو المحتملة

إذا استمرت الاتجاهات الحالية، فقد تصل حيازات البنوك المركزية من الذهب إلى مستويات غير مسبوقة:

• إمكانية تجاوز 40 ألف طن إجمالاً خلال 5 سنوات.
• إمكانية العودة إلى نسب التخصيص التي كانت سائدة في سبعينيات القرن الماضي (أكثر من 70%) في بعض الدول.
• قد تضاعف البنوك المركزية في الأسواق الناشئة حيازاتها الحالية.
• قد تُسرّع مبادرات إلغاء الدولرة معدلات الاستحواذ.

في حين أن هذه التوقعات لا تزال تخمينية، فإن الاتجاه الواضح يُشير إلى استمرار نمو احتياطيات البنوك المركزية من الذهب.

اعتبارات إعادة التوازن الاستراتيجي

ستعتمد وتيرة التراكم المستقبلي على عدة عوامل:

• توافر الذهب المادي بأسعار مقبولة
• الظروف الاقتصادية واستقرار العملة
• التطورات الجيوسياسية وسياسات العقوبات
• تطور العملات الرقمية والعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs)

يجب على البنوك المركزية موازنة هذه الاعتبارات مع أهداف سياستها النقدية الأوسع عند تحديد مستويات تخصيص الذهب المثلى.

• كيف يُقارن الذهب بأصول البنوك المركزية الأخرى؟

مقاييس الأداء مقابل سندات الخزانة

أظهر الذهب مزايا عديدة مقارنةً بسندات الخزانة الأمريكية في السنوات الأخيرة:

• حقق الذهب عائداً بنسبة 13.1% في عام 2023، بينما بلغ متوسط ​​عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.3%.
• لا يحمل الذهب المادي أي مخاطر تجاه الطرف المقابل أو احتمالية التخلف عن السداد.
• يُظهر الذهب مناعة ضد انخفاض قيمة العملة.
• يُظهر الذهب عادةً أداءً إيجابيًا خلال الأزمات المالية.

تفسر خصائص الأداء هذه لماذا تنظر البنوك المركزية بشكل متزايد إلى الذهب كمُكمّل استراتيجي للأصول الاحتياطية التقليدية.

فوائد تنويع المحفظة

تتجاوز القيمة الاستراتيجية للذهب في محافظ البنوك المركزية مجرد ارتفاع الأسعار:

• أظهر الذهب ارتباطاً سلبيّاً (-0.24) مع مؤشرات الأسهم الرئيسية خلال فترات ضغوط السوق في عام 2023.
• تُقلل حيازات الذهب من التقلبات الكلية للمحفظة.
• يوفر الذهب سيولة مُحسّنة خلال فترات تقلبات السوق.
• يُحسّن الذهب العوائد المُعدّلة حسب المخاطر في المحافظ المُنوّعة.

تشير دراسات تخصيص المحافظ إلى أن المستثمرين المؤسسيين عادةً ما يُحافظون على تخصيصات من الذهب تتراوح بين 2% و10% لتحقيق التنويع الأمثل، على الرغم من أن البنوك المركزية غالبًا ما تُحافظ على نسب أعلى بكثير.

حماية الميزانية العمومية

يُوفر الذهب مزايا فريدة للميزانية العمومية للبنوك المركزية:

• يمكن أن تُحقق المحاسبة القائمة على القيمة السوقية مكاسب غير مُحققة.
• أصول مادية لا تعتمد على ملاءة المُصدر.
• لا يُمكن إنشاؤها بشكل مُصطنع، على عكس العملات الورقية.
• يحافظ على قوته الشرائية لقرون.

تجعل هذه الخصائص الذهب ثميناً بشكل خاص خلال فترات عدم اليقين الاقتصادي أو الضغوط على النظام المالي.
 

• ما هي تداعيات ذلك على النظام النقدي العالمي؟

تحديات وضع احتياطي الدولار

قد يُشير التحول نحو الذهب إلى تراجع الثقة في وضع الدولار كعملة احتياطية:

• انخفاض الطلب الأجنبي على سندات الخزانة الأمريكية
• الآثار المحتملة على تكاليف الاقتراض الأمريكية على المدى الطويل
• التحول التدريجي نحو نظام نقدي متعدد الأقطاب
• تزايد أهمية الأدوات المالية المدعومة بالسلع

تدرس لجنة المدفوعات والبنى التحتية للأسواق التابعة لبنك التسويات الدولية تداعيات تنويع العملات الاحتياطية على أنظمة الدفع العالمية، مُدركةً إمكانية حدوث تغييرات هيكلية كبيرة.

أطر نقدية جديدة

يشير بعض المحللين إلى أن اتجاه تراكم الذهب قد يُنذر بترتيبات نقدية جديدة:

• إمكانية العودة الجزئية إلى أنظمة العملات المدعومة بالذهب
• تطوير آليات تسوية تجارية قائمة على السلع
• دمج الذهب مع ابتكارات العملات الرقمية
• تكوين تكتلات نقدية إقليمية قوامها الذهب

في حين أن العودة الكاملة إلى معيار الذهب الكلاسيكي تبدو مستبعدة، إلا أن إصدارات مُعدّلة تتضمن دعمًا ذهبيًا للعملات قد تظهر استجابةً للتحديات الاقتصادية العالمية.

الآثار على الاستقرار المالي

قد تُعزز إعادة التوازن نحو الذهب الاستقرار المالي العالمي:

• تقليل التعرض لهيمنة العملة الموحدة
• توزيع أكثر تنوعًا للأصول الاحتياطية عالميًا
• انخفاض المخاطر النظامية الناتجة عن تركيز الحيازات
• تحسين المرونة خلال الأزمات المالية

قد يُقلل هذا التأثير التنويعي من انتقال الصدمات المالية عبر الحدود ويزيد من مرونة النظام بشكل عام.

• كيف يُمكن للمستثمرين تفسير استراتيجيات البنوك المركزية المتعلقة بالذهب؟

اتباع نهج المال الذكي

يمكن للمستثمرين الأفراد الاستفادة من قرارات تخصيص البنوك المركزية:

• تستخدم البنوك المركزية تحليلات متطورة وتفكيرًا طويل الأجل
• يشير تراكمها إلى ثقة بدور الذهب المستقبلي
• يشير حجم مشترياتها إلى تمركز هيكلي وليس تكتيكياً
• تعكس أنماط حيازتها الصبر والرؤية الاستراتيجية

تشير أبحاث كامبريدج أسوشيتس إلى أن المستثمرين المؤسسيين يحتفظون عادةً بنسبة تتراوح بين 2% و10% من الذهب لتنويع محافظهم الاستثمارية، مما يوفر معياراً مرجعياً محتملاً للمستثمرين الأفراد.

اعتبارات أدوات الاستثمار

أمام المستثمرين الذين يسعون إلى محاكاة استراتيجيات البنوك المركزية عدة خيارات:

• السبائك المعدنية (السبائك والعملات المعدنية)
• صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب
• أسهم شركات التعدين
• شركات الامتياز وشركات البيع بالتجزئة

يتميز كل أداة بخصائص مختلفة من حيث نسبة المخاطرة والعائد وتبعات ضريبية، مما يتطلب دراسة متأنية لأهداف الاستثمار الفردية.

نسب التخصيص

في حين تزيد البنوك المركزية مخصصاتها من الذهب، تتفاوت المستويات المناسبة للمستثمرين الأفراد:

• المحافظ المتحفظة: تخصيص 5-10%
• المحافظ المعتدلة: تخصيص 10-15%
• المحافظ العدوانية: تخصيص 15-20%
• محافظ التحوط من الأزمات: تخصيص 20-30%

ينبغي تعديل هذه النطاقات بناءً على قدرة الفرد على تحمل المخاطر، وأفق الاستثمار، والبنية العامة للمحفظة.

• لماذا تشتري البنوك المركزية الذهب بدلًا من العملات المشفرة؟

تُعطي البنوك المركزية الأولوية للذهب على العملات الرقمية نظرًا لسجله التاريخي الطويل، وملموسيته المادية، وقلة مخاطره التكنولوجية، وقبوله التنظيمي العالمي، وخصائصه المثبتة كمخزن للقيمة. في حين تستكشف بعض البنوك المركزية العملات الرقمية، إلا أن هذه العملات عادةً ما تكون قائمة على العملات الورقية بدلًا من العملات الرقمية اللامركزية.

كيف تحصل البنوك المركزية عادةً على الذهب؟

تحصل البنوك المركزية على الذهب من خلال قنوات مختلفة، منها:

• الشراء المباشر من بنوك السبائك الكبرى
• المعاملات من خلال بنك التسويات الدولية (BIS)
• الاستحواذ على إنتاج المناجم المحلية
• عمليات السوق المفتوحة
• أحياناً من خلال صفقات ثنائية مع بنوك مركزية أخرى

تتم معظم معاملات البنوك المركزية من خلال قنوات متخصصة مصممة لتقليل تأثير السوق والحفاظ على استقرار الأسعار.

هل يمكن للبنوك المركزية العودة إلى معيار الذهب؟

في حين أن العودة الكاملة إلى معيار الذهب الكلاسيكي تبدو مستبعدة، إلا أنه من الممكن ظهور نسخ معدلة تتضمن دعمًا ذهبيًا للعملات. وقد أعربت العديد من الدول عن اهتمامها بأنظمة تسوية التجارة المدعومة بالسلع، ويمكن أن يلعب الذهب دورًا مهمًا في أي إطار نقدي جديد ينبثق في ظل التحديات الاقتصادية العالمية الحالية.

كيف تؤثر مشتريات البنوك المركزية من الذهب على المستثمرين الأفراد؟

تُنشئ مشتريات البنوك المركزية حداً أدنى للسعر وتُقلل من المعروض المتاح، مما يدعم عمومًا أسعار الذهب القياسية. ويُثبت تراكمها المستمر الدور النقدي للذهب، وغالبًا ما يُشجع الاستثمار الخاص. ومع ذلك، يُمكن أن تُؤدي معاملات البنوك المركزية واسعة النطاق أيضًا إلى تقلبات أسعار قصيرة الأجل.

ما هي نسبة الذهب العالمي التي تحتفظ بها البنوك المركزية؟

تمتلك البنوك المركزية مجتمعةً ما يقارب 17-20% من إجمالي الذهب المُستخرج على الإطلاق، بإجمالي يزيد عن 36,700 طن متري. يُمثل هذا جزءًا كبيرًا من مخزونات الذهب السطحية، ويُظهر دور الذهب الدائم كأصل نقدي على الرغم من انتهاء معيار الذهب.